一、全网分析：促销加大提速明显，集中度大幅提升
1、行业增速：2019年第三季度休闲零食阿里全网销售额168.34亿元，同比增长21.51%，较去年同期提升 17.04pct 主要受松鼠上市影响，线上各大品牌纷纷促销带动了销售额的增长。2019 前三季度休闲零食阿里全网销售额462.66亿元，同比增长16.49%，相较于上半年，年第三季度增长明显加速。展望2019年，我们认为休闲零食线上有望维持在15%+中速增长，量价齐升模式有望持续。
2、行业格局：2019年第三季度 休闲零食CR3为26.46%(同比+8.34pct)，CR5为29.98%(同比+10.35pct)，CR10为33.22%(同比+10.80pct)，行业龙头集中度提升明显。前三季度休闲零食CR3为26.04%，三个季度市占率变化不大，均维持在26%左右。线上出现淡季不淡，集中度淡季不降的情况，主要跟线上促销力度加大有关。展望2019年，我们认为线上休闲零食CR3有望从23%提升至25%。
二、龙头分析：促销促使量价齐升，线下布局各不相同
1、线上分析：2019年第三季度休闲零食前三销售额44.54亿元，同比增长59.68%，高出行业37.97pct，远高于行业增速，量价拆分呈现出了客单量和客单价齐升的情况，这主要跟三只松鼠(300783,股吧)上市以来大额满减促销有关，一方面实现了大规模引流，再一方面为达到满减额度，客单价也相应提升。前三季度休闲零食前三销售额120.50亿元，同比增长34.04%，高出行业17.55pct，主要受第三季度高增速拉动。
2、线上对比：松鼠上市前后折扣力度空前，百草味跟随战略明显;松鼠较百草存一定溢价，良品步入高端零食行列。
3、线下对比：线下销售主要有门店模式(大店、小店)和分销模式(零售通、经销商、团购)，三家布局各不相同，其中三只松鼠侧重投食大店、松鼠小店，百草味侧重零售通等分销模式，良品铺子侧重购物中心大店。
三、品类分析：坚果仍为第一品类，烘焙品类崛起
前三季度休闲零食全网销售前三的品类为糕点/点心、山核桃/坚果/炒货、饼干/膨化，销售额分别为102.75亿元/85.82亿元/82.10亿元，增速分别为24.55%/8.40%/34.35%，从增速上来看，坚果品类出现一定品类老化的迹象，烘焙(包括糕点/点心、饼干/膨化)作为新型品类表现很好。线上休闲零食企业大多以坚果起家，为品牌企业的拳头品类，多用来引流;2018年下半年线上龙头纷纷发力30-60天的中保烘焙品类，高景气度的烘焙品类已成为线上第一大品类。
四、行业评级及投资策略
休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。重点推荐个股：三只松鼠(300873)、好想你(002582,股吧)(002582)。
风险提示。经济下行风险;食品安全问题;推荐公司表现不及预期。
